Czołowe banki centralne na świecie zdecydowały we wrześniu o podniesieniu stóp procentowych i zasygnalizowały, że na jednej podwyżce może się nie skończyć. Rentowności obligacji zdyskontowały te decyzje ze znacznym zapasem.

We wrześniu amerykański Bank Rezerw Federalnych (Fed), Europejski Bank Centralny i Bank Japonii podniosły stopy procentowe. Analogiczny ruch wykonały także banki centralne Australii, Norwegii, Danii i Republiki Południowej Afryki, a temat inflacji wrócił do debaty publicznej w większości krajów świata.

Przyczyna jest oczywista - to bieżące i długofalowe skutki blokady Cieśniny Ormuz, które wpłynęły na notowania ropy naftowej i gazu oraz ich zmniejszoną dostępność. Przy czym decyzje banków centralnych trudno uznać za wyprzedzające skutki konfliktu USA z Iranem. Od lutego br. inflacja w strefie euro wzrosła z 1,9 proc. do 3,2 proc. w sierpniu, w USA z 2,4 proc. do 3,4 proc., w Japonii z 1,3 proc. do 1,9 proc., itd. Kreatorzy polityki pieniężnej uznali, że wpływ tej wojny na inflację może nie skończyć się na paru miesiącach droższych paliw na stacjach benzynowych, ale ma szansę przełożyć się na utrwalenie inflacji i oczekiwań inflacyjnych.

Takie ryzyko znacznie szybciej wycenili inwestorzy operujący na rynku obligacji, gdzie przecena papierów skarbowych trwa od pierwszego dnia konfliktu i w ostatnich tygodniach września wyciągnęła rentowności na niewidziane od kilkunastu lat poziomy.

Jeśli jednak uważniej przyjrzeć się rentownościom, okaże się że na wielu rynkach przekraczają one zarówno poziom bieżącej - podwyższonej już - inflacji i to znacząco (niekiedy powyżej 2 pkt proc., jak w Polsce) jak i stóp procentowych. Natomiast mimo ostatnich podwyżek, nie wszędzie główne stopy procentowe przewyższają bieżącą inflację. Z tego wniosek, że inwestorzy zdyskontowali już w znacznym stopniu najbliższe podwyżki stóp i są gotowi nagrodzić ich przegłosowanie obniżeniem rentowności (wyższe stopy obniżają ryzyko przyspieszenia inflacji w dalszej perspektywie), co zresztą obserwowaliśmy tuż po tym, jak we wrześniu stopy procentowe podniósł Fed.

Porównanie stóp inflacji, procentowych i rentowności obligacji dziesięcioletnich Kraj Inflacja Stopa procentowa Obligacja 10y Polska 4,0 3,75 6,36 Niemcy 3,3 2,65 3,58 USA 3,4 4,0 5,29 Francja 3,0 2,65 4,86 Wielka Brytania 3,1 3,75 5,43 Japonia 1,90 1,25 3,05 Norwegia 3,3 4,50 4,62 Australia 4,0 4,60 5,35   źródło: stooq.pl, investing.com

Można zaryzykować tezę, że rentowność obligacji na głównych rynkach uwzględnia już premię za przyszłą inflację oraz za nadchodzące podwyżki stóp procentowych. Czynnikiem ryzyka pozostają potrzeby pożyczkowe państw, rosnące koszty obsługi zadłużenia i napięcia na rynkach paliw.

 

Emil Szweda

Główny Analityk
Michael / Ström Dom Maklerski

Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego.

Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A.  z siedzibą w Warszawie:

a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi;

b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy;

c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.