Senne wakacje na rynku obligacji korporacyjnych

Senne wakacje na rynku obligacji korporacyjnych

17 - Wrz - 2024 — 6•min

image

W lipcu i sierpniu emitenci przeprowadzili 5 emisji na łączną kwotę niecałych 200 mln zł. Prawie 6 tysięcy inwestorów złożyło w nich zapisy na 560 mln zł, a średni poziom redukcji wyniósł ponad 50 proc. Królowała branża finansowa - dwie emisje windykacyjnego Best-a i jedna PragmaGo. Swoje emisje przeprowadzili również deweloperzy - Victoria Dom (deweloper mieszkaniowy) i Olivia Fin (deweloper komercyjny).

Emisje zakończone w lipcu i sierpniu

Emitent

Wielkość emisji (mln)

Oprocentowanie (proc.)

Tenor (lata)

Data

Wielkość zapisów (mln)

Redukcja (proc.)

Liczba inwestorów

Komentarz

Victoria Dom

50

4,95

3

lipiec

162,08

69,15

1257

Poprzednio 5,25 proc.

PragmaGO

35

4,50

3

lipiec

97,50

64,10

1467

Poprzednio w czerwcu 4,80 proc.

Best

25

4,50

5

sierpień

136,38

81,67

1424

 

Olivia Fin

49,9795

4,70

4

sierpień

49,98

0,00

417

 

Best

40

4,20

5

sierpień

114,43

65,06

1368

Obniżka marży z 4,50 proc.

SUMA

199,9795

 

 

 

560,37

55,99

5933

 

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 30.08.2024 r. 4,2798).

Dlaczego senne wakacje skoro popyt dopisał, konieczne okazały się redukcje, a 6000 inwestorów to więcej niż pułk? W pierwszym półroczu doczekaliśmy się 25 emisji na łączną kwotę 1,1 mld zł, a inwestorzy złożyli w nich zapisy na 2,44 mld zł. Dlatego 200 mln zł w 2 miesiące nie jest wynikiem spektakularnym. Oczywiście potrzeby dłużne emitentów mogły zostać częściowo zaspokojone w pierwszej połowie roku, popyt też nie jest niewyczerpany, a wakacje z natury rzeczy są raczej spokojniejsze.

Emisje przeprowadzone w wakacje 2023 r.

Emitent

Wielkość emisji (mln)

Oprocentowanie (proc.)

Tenor (lata)

Data

Wielkość zapisów (mln)

Redukcja (proc.)

Kredyt Inkaso

18

5,50+WIB3M

4

lipiec

29,3

38,6

Echo Investment

35

4,00+WIB3M

4

lipiec

70

51,3

Echo Investment

15

4,00+WIB3M

4

lipiec

18,77

21,0

Cavatina Holding (EUR)

21,74

6,00+EURIBOR6M

3,5

lipiec

4,36

0,0

Dekpol

30

5,50+WIB3M

3

lipiec

39,2

23,5

Best

20

5,00+WIB3M

4,5

sierpień

32,8

39,0

Marvipol

60

5,40+WIB6M

3,5

sierpień

55,5

0,0

Kruk

75

4,00+WIB3M

5

sierpień

123

39,0

Best

30

5,00+WIB3M

4,5

sierpień

38

20,6

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 31.01.2024 r. 4,3434).

2023 słabszy, a jednak lepszy

Jednak nawet w istotnie gorszym 2023 roku w wakacje emitenci przeprowadzili 8 emisji na łączną kwotę 300 mln zł, przy zapisach inwestorów na poziomie 410 mln zł. Widać, że rynek, emisje i emitenci tracą rozpęd z początku roku - Kruk ogłasza, że raczej nie będzie wychodził z kolejnymi emisjami w tym roku, Ghelamco wyczerpuje swój program emisji publicznych. Z drugiej strony nowy program uchwala PragmaGo (500 mln zł); Komisja Nadzoru Finansowego akceptuje prospekty Best-a (250 mln zł) czy Olivia Fin (150 mln zł), a spółki te wychodzą na rynek z emisjami.

Jednocześnie na początku września kończą się dwie kolejne emisje publiczne – Cavatina Holding (deweloper komercyjny) korzysta z opcji zwiększenia emisji z 20 mln zł i kończy ją kwotą 38,68 mln. PragmaGo natomiast wychodzi z kolejną emisją, „dogrywkową” i przy emisji na 30 mln zł zbiera kwotę 78,97 mln zł.

Z trzeciej strony do funduszy obligacji korporacyjnych w wakacje inwestorzy wpłacają netto kolejne 769 mln zł, a od początku roku ponad 3,5 mld zł. Od stycznia tego roku w emisje publiczne obligacji korporacyjnych zainwestowane zostało około 1,3 mld zł, przy popycie na poziomie 3 mld zł. Być może część pieniędzy ze zredukowanych środków inwestorzy przekierowują po prostu do funduszy obligacji korporacyjnych. Z kolei na tym układzie zamkniętym (duże redukcje + duże napływy do funduszy) mocno korzystają emitenci, którzy mogą obniżać marże. Idealnym przykładem jest tutaj PragmaGo, która jeszcze na początku roku płaciła za obligacje 5,15 proc. ponad WIBOR, a w ostatniej emisji, co prawda zabezpieczonej, płaciła już tylko 3,50 proc. Przykładów jest więcej – 5,25 proc. marży vs 4,95 proc. dla Victorii Dom; Echo Investment z 4,00 proc. na 3,80 proc. czy Olivia Fin dla emisji w euro z 5,30 proc. do 4,70 proc. Niższe marże z kolei mogą zniechęcać inwestorów, a tym samym potencjalnie zmniejszać popyt.

Wzrost aktywów funduszy obligacji

 

Napływy do funduszy obligacji korporacyjnych

Napływy do dłużnych funduszy ogólnie

Wyniki funduszy obligacji korporacyjnych za miesiąc (proc.)

Aktywa w funduszach obligacji korporacyjnych (mld zł)

Zmiana w aktywach m/m (proc.)

Wzrost aktywów (mln zł)

styczeń

690

4184

0,90

11,727

7,40

810

luty

705

3751

0,50

12,492

6,50

765

marzec

684

2821

0,60

13,276

6,30

784

kwiecień

227

2519

0,20

13,531

1,90

255

maj

395

2333

0,60

14,012

3,55

481

czerwiec

55

2360

0,50

14,153

1,00

141

lipiec

458

3143

1,00

14,751

4,20

598

sierpień

311

3616

0,60

13,447

-8,80

-1,304

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne.

Chwilowy zastój pomimo dobrych wyników

Średnia stopa zwrotu funduszy obligacji korporacyjnych wyniosła w sierpniu 0,60 proc., a od początku roku 8,70 proc. - co dalej wydaje się być zadowalającymi poziomami. Dodatnie stopy zwrotu oraz napływ aktywów netto powinien oznaczać dynamiczny wzrost aktywów funduszy obligacji korporacyjnych. I bez wątpienia tak by było (wzrost o 600 mln zł w lipcu, a od początku roku do końca lipca o ponad 3,8 mld zł), gdybyśmy w sierpniu pomimo wyników i napływów nie odnotowali spadku aktywów o 1,3 mld zł. Tym samym przez wakacje spadły one o prawie 600 mln zł. Wpływ na sierpniowe wyniki miały zmiany przeprowadzone przez Santander TFI, który połączył dwa fundusze dłużne, a następnie zmienił politykę inwestycyjną nowo utworzonego. Była to zmiana „techniczna”, jednak wpłynęła na wzrostowy trend tej klasy aktywów.

Po zakończonych na początku września emisjach PragmaGo oraz Cavatina Holding zapadła emisyjna cisza. O nowej emisji wspomniał Best, a spora grupa emitentów ma wciąż aktywne prospekty emisyjne. Wydaje się, że trzeci kwartał może być najgorszym w tym roku w porównaniu do 350 mln zł emisji publicznych w 2Q i 760 mln zł w 1Q.

Emisje zakończone we wrześniu

Emitent

Wielkość emisji (mln)

Oprocentowanie (proc.)

Tenor (lata)

Data

Wielkość zapisów (mln)

Redukcja (proc.)

Liczba inwestorów

Cavatina Holding

20-40

6,00

4

wrzesień

38,68

0,00

614

PragmaGo

30

3,50

3

sierpień

78,98

62,01

1341

SUMA

30

 

 

 

 

 

 

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 30.08.2024 r. 4,2798).

 

Szymon Gil 
Doradca Inwestycyjny
Michael / Ström Dom Maklerski 

Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego.

Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A. z siedzibą w Warszawie:

a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi;

b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy;

c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.