W pierwszej połowie 2025 roku emitenci – z wyłączeniem banków i ich spółek powiązanych – przeprowadzili około 110 emisji obligacji o łącznej wartości 8 mld zł. W tym znalazło się 10 prospektowych emisji publicznych o wartości 708 mln zł. Popyt ze strony inwestorów przekroczył 1,3 mld zł, co potwierdza utrzymujące się zainteresowanie tą klasą aktywów.

Największe transakcje przeprowadziły Benefit Systems i Żabka – po 1 mld zł. Silnie na rynku obecny był też P4 (Play, 700 mln zł) oraz KRUK z emisją na 400 mln zł przy marży 3,00 proc. – w tym miejscu warto odnotować, że wcześniejsza emisja KRUKa dla instytucji miała miejsce pod koniec 2023 roku przy marży 4,65 proc.

Wysoką aktywność wykazały też spółki deweloperskie i magazynowe. Robyg uplasował dwie emisje – na 250 mln zł i 150 mln zł, a 7R przeprowadził emisje na 150 mln zł i 23 mln euro. Emisje o wartości od 100 mln zł zrealizowały także Dom Development, Murapol, Atal i Archicom. Blisko tego poziomu znalazło się Arche z emisją na 95 mln zł.

Na rynku emisji publicznych największą transakcję – ostatecznie powiększoną do 180 mln zł – przeprowadził deweloper mieszkaniowy Victoria Dom (początkowa oferta opiewała na 100 mln zł, zapisy sięgnęły niemal 280 mln zł). Emitent zamknął w tym czasie także dwie inne emisje publiczne. Wśród większych emisji znalazły się także KRUK (100 mln zł), BEST (83 mln zł) oraz dwie emisje PragmaGo – po 50 mln zł każda. Średni poziom redukcji zapisów wyniósł 28 proc., a przeciętnie w każdej emisji uczestniczyło ponad 1000 inwestorów.

Publiczne, prospektowe emisje w pierwszym półroczu 2025 r.

Emisje	Wartość emisji (mln PLN)	Oprocentowanie (proc.)	Tenor (lata)	Data	Wielkość zapisów	Redukcja (proc.)	Liczba inwestorów
Victoria Dom	50	4,80	3	styczeń	155,93	67,93	1811
Kruk	100	2,80	6	luty	413,14	75,80	2169
Cavatina Holding	53,5	6,00	4	luty	49,88	0,00	541
Best	83	3,60	5,5	marzec	128,10	34,90	1533
Victoria Dom	180	4,30	3,5	kwiecień	279,24	35,65	938
PragmaGO	50	3,40	4	kwiecień	63,80	21,64	1314
Olivia Fin	39,9	4,00	4	kwiecień	57,40	30,50	831
Vindexus	21	4,30	3	maj	24,23	13,35	292
PragmaGO	50	4,25	3	czerwiec	51,40	2,79	1415
Victoria Dom	81,4	4,30	3	czerwiec	81,40	0,00	679
SUMA	708,8				1304,51		11523
ŚREDNIA						28,26

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne.

Zaufanie regulatora i rosnące aktywa funduszy

W pierwszym półroczu Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekty publiczne m.in. dla Marvipolu (300 mln zł), Dekpolu (250 mln zł) oraz PCC Rokita (200 mln zł), co otwiera drogę do kolejnych dużych emisji w najbliższych miesiącach.

Ożywienie na rynku obligacji znajduje również odzwierciedlenie w aktywach funduszy obligacji korporacyjnych. Od końca stycznia wzrosły one z 16,6 mld zł do blisko 18 mld zł. Wpływ na ten wzrost miały napływy netto w wysokości 1,35 mld zł (przy łącznych napływach do funduszy dłużnych na poziomie 16,1 mld zł), a także dodatnie stopy zwrotu – średnio 3,40 proc. od początku roku i 7,00 proc. w ujęciu 12-miesięcznym.

Obniżka stóp procentowych i perspektywy dla drugiego półrocza

Trzeci kwartał rozpoczął się od zaskakującej decyzji Rady Polityki Pieniężnej o obniżce stóp procentowych o 25 pb. Stopa referencyjna NBP spadła tym samym do 5,00 proc. Rada prognozuje, że inflacja CPI w najbliższych miesiącach obniży się poniżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP. Niewykluczone, że już w lipcu inflacja zbliży się do celu na poziomie 2,50 proc., co może oznaczać kontynuację cyklu obniżek.

Analitycy ankietowani przez Bloomberga zakładają, że na koniec 2025 roku stopa referencyjna wyniesie 4,75 proc. Dla emitentów oznacza to prawdopodobny spadek kosztów obsługi długu (wraz ze spadkiem WIBOR-u), a dla inwestorów – potencjalnie niższe stopy zwrotu z obligacji zmiennokuponowych.

Silny start trzeciego kwartału

Lipiec przyniósł kolejne duże transakcje – Allegro uplasowało emisję obligacji na 1 mld zł, a Cavatina Holding pozyskała ponad 50 mln zł. KRUK przeprowadził kolejną publiczną emisję na 100 mln zł – przy zapisach przekraczających 300 mln zł i redukcji ponad 60 proc. Jednocześnie spółka ustanowiła nowy program emisji obligacji o wartości do 900 mln zł, który czeka jeszcze na zatwierdzenie przez KNF.

Rynek zdaje się już w pełni otrząsnąć z napięć geopolitycznych i niepewności związanych z wyborami prezydenckimi. Notowania obligacji Ghelamco odnotowały silne odbicie – w drugim tygodniu lipca wszystkie serie spółki notowane na Catalyst zakończyły notowania z cenami powyżej 90 proc.

Mimo ryzyka dalszego spadku WIBOR-u i rentowności inwestycji, obawy inwestorów wydają się ograniczone – co potwierdzają m.in. napływy do funduszy obligacji. Wszystko wskazuje na to, że druga połowa 2025 roku może być równie intensywna, jak pierwsze sześć miesięcy.

 

Szymon Gil 
Doradca inwestycyjny, CIIA
Dyrektor ds. klientów strategicznych
Michael / Ström Dom Maklerski 

Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego.

Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A. z siedzibą w Warszawie:

a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi;

b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy;

c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.