W pierwszej części cyklu wakacyjnego skupiliśmy się na obligacjach korporacyjnych największych polskich firm. Mówiłem w nim między innym o PKO BP, KGHM, PZU, Orlen. Rentowności takich inwestycji mieściły się w przedziale od 7,50% (KGHM) do ponad 10% (Alior, Pekao) - czytaj więcej. W drugiej części cyklu skupimy się natomiast na obligacjach korporacyjnych małych i średnich firm. Czyli segmencie rynku, w którym znajdziemy obligacje przedsiębiorstw o ryzyku kredytowym istotnie wyższym niż w przypadku obligacji państwowych gigantów z udziałem Skarbu Państwa. Wyższe ryzyko to jednak wyższe rentowności inwestycji, które w tym przypadku wyraźnie przekraczają 10%, a górą swoich widełek podchodzące nawet do 14%.

 

Tabela na podstawie gpwcatalyst.pl, notowania z dnia 16.08.2022

*YTM Brutto po uwzględnieniu prowizji maklerskiej (0,19%). Na podstawie najlepszej oferty sprzedaży z dnia 16.08.2022, rynek GPW Catalyst.

Pod pojęciem małe i średnie firmy kryją się w tym przypadku właściwie wszystkie przedsiębiorstwa inne niż największe polskie firmy z udziałem Skarbu Państwa. Zgodnie z powyższą tabelą wybrałem Emitentów największych w swoich branżach (Kruk, CCC) lub o miliardowych bilansach i ugruntowanej pozycji rynkowej (Echo investment, Marvipol). Każda z tych firm to duży i wiarygodny podmiot. Jednak żadna z nich nie posiada udziału Skarbu Państwa, a tym samym ryzyko kredytowe (bankructwa) jest istotnie wyższe. Sytuacja każdego Emitenta jest inna, inne są ich wskaźniki zadłużenia i bilanse, narażeni są oni na różne ryzyka. Powyższe zestawienia ma pokazać obecną sytuację w tym segmencie rynku. Analiza i wybór konkretnych inwestycji pozostaje po stronie Inwestora.

Patrząc na powyższa tabelę w oczy niemal natychmiast rzucają się rentowności obligacji. Kosztem wyższego ryzyka otrzymujemy znacznie wyższy potencjalny zarobek. Spread (różnica między rentownościami) obligacji MiŚ-ów i spółek z udziałem SP to między 3%, a nawet ponad 5%. I tak najniższą rentowność proponuje nam lider polskiego rynku windykacyjnego Kruk, płacący 10,26% w skali roku. W segmencie deweloperki mieszkaniowej na zbliżonych poziomach mamy rentowności obligacji Marvipol-u (11,60%) i Echo Investment (11,83%). Notowany na GPW deweloper komercyjny Cavatina daje rentowność na poziomie 11,46% i jest to poziom mocno zbliżony do ściągniętego z GPW dewelopera mieszkaniowego Ronson-a (13,52%). Liderem rentowności (dla powyższej tabeli) na poziomie prawie 14%  jest znana wszystkim spółka CCC. Gigant handlu ma swoje problemy operacyjne, na które dodatkowo nałożył się wzrost stóp procentowych, skutkujący wyższymi kosztami obsługi długu.

Oprócz powyższych przykładów polski rynek obligacji korporacyjnych Catalyst proponuje znacznie więcej możliwości dywersyfikacji portfela inwestycyjnego. Wszystkie wskazane w tabeli obligacje można zakupić poprzez każdy rachunek maklerski. Rentowności wskazane powyżej są wyliczone po uwzględnieniu prowizji w standardowej w Polsce wysokości 0,19%.

Z powyższej tabeli można wyczytać także strukturę rynku obligacji małych i średnich firm. Dominują na nim Emitenci z branż nieruchomości (deweloperzy komercyjny, mieszkaniowi, magazynowi, generalni wykonawcy) i finansów (windykacja, faktoring, pożyczki). Zdarzają się pojedyncze przykłady firm spoza tych sektorów jak wskazane właśnie CCC czy MCI Capital. Są to pojedyncze przypadki, które pozwalają jednak na dodatkową dywersyfikacje obligacyjnego portfela. Przy każdym Emitencie konieczna jest także analiza kredytowa jego sytuacji, przeanalizowanie najważniejszych wskaźników zadłużenia jak np. dług netto/kapitały własne. Dodatkowo, szczególnie przy mniejszych podmiotach istotna jest płynność obligacji, czyli po prostu możliwość wcześniejszego wyjścia z inwestycji. Przy dużych emisjach publicznych, w których udział biorą setki Inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych zazwyczaj mamy możliwość wcześniejszego upłynnienia obligacji. Jednak im Emitent mniejszy, a emisja skierowana do mniejszej grupy osób tym płynność niższa. Kolejną, istotną dla wielu Inwestorów kwestią jest zabezpieczenie. Im większa firma tym mniejsza potrzeba istnienia dodatkowych zabezpieczeń (hipoteka, poręczenie, zastaw itp.). W segmencie MiŚ-ów wiele firm proponuje jednak zabezpieczenie żeby po pierwsze obniżyć ryzyko inwestycji w takie obligacje, a po drugie żeby mniej płacić za swój dług. Zabezpieczenie z perspektywy Emitenta daje możliwość uzyskania mniejszego oprocentowania obligacji. Z perspektywy Inwestora zwiększa prawdopodobieństwo odzyskania istotnej części bądź całości zainwestowanych środków w przypadku niewypłacalności Emitenta.

Wakacje zbliżają się do końca, przynajmniej te wyznaczane rytmem roku szkolnego. Cytując pierwszą część cyklu wakacyjnego – „Kiedy zatem w pierwszych słonecznych dniach urlopu, przeanalizujemy już ofertę lokat, a następnie zagłębimy się w propozycję obligacji skarbowych (czy to oszczędnościowych czy notowanych na giełdzie), być może kolejnym miejscem, w które powinniśmy skierować nasze zainteresowanie są obligacje korporacyjne największych polskich firm”. Kiedy pod koniec urlopu będziemy mieli gotową całą bezpieczną część portfela inwestycyjnego wtedy przyjdzie czas na obligacje korporacyjne małych i średnich firm. Rentowności na poziomach 10-14%, przy wciąż dłużnym i pasywnym charakterze inwestycji w obligacji korporacyjne wydają się zapewniać zadowalający stosunek zwiększonego zysku do zwiększonego ryzyka. Pytanie, które w tym miejscu musi zadać sobie Inwestor to jaką część całego portfela inwestycyjnego stanowić będą obligacje korporacyjne. Wiedza, poziom akceptacji ryzyka, wiek, sytuacja zawodowa to tylko niektóre z czynników, które trzeba w tej sytuacji rozważyć. Inwestycje powinny być spójne z profilem Inwestora to znaczy gwarantować spokojny sen.

W kolejnym artykule w ramach "Cyklu wakacyjnego" skupimy się na wszelkich alternatywach dla obligacji korporacyjnych takich jak np. obligacje skarbowe, fundusze dłużne itp. W skali ryzyka zejdziemy zatem poniżej obligacji korporacyjnych MiŚ-ów, czy to przez gwarancję SP czy wysoką dywersyfikację, którą zapewniają fundusze. Idealna lektura na sam koniec urlopu. 

 

Szymon Gil 

Makler papierów wartościowych
Michael / Ström Dom Maklerski 

 

Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego.

Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A.  z siedzibą w Warszawie

Niniejszy materiał:

a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi;
b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy;
c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.