28 lutego 2026 siły USA i Izraela rozpoczęły zmasowane naloty na cele w Iranie. W pierwszym ataku zginął Najwyższy przywódca Iranu ajatollah Ali Chamenei. W kolejnych dniach siły USA i Izraela kontynuowały ataki na cele w Iranie, z kolei Iran odpowiadał atakami rakietowymi i dronowymi m.in. na bazy wojskowe USA w regionie. Wzrost napięcia na Bliskim Wschodzie wywołał awersję do ryzyka na globalnych rynkach finansowych. Spowodowało to wzrost zmienności na rynkach akcji oraz wzrost rentowności obligacji. Działania militarne nadal trwają, przez co niepewność i zwiększona zmienność na rynkach w dalszym ciągu się utrzymują.

Co warto wiedzieć? Stopy procentowe Polska Rada Polityki Pieniężnej 4 lutego zdecydowała o utrzymaniu referencyjnej stopy procentowej na poziomie 4%. Uczestnicy rynku oczekują jednak, że obniżki stóp procentowych będą kontynuowane, kolejna ma nastąpić w marcu. Wydaje się, że cykl powinien zostać zakończony w pierwszej połowie 2026 r. przy stopie 3,5%, chociaż nie wyklucza się jeszcze głębszych cięć. Oczekuje się, że najbliższy odczyt inflacji CPI może wynieść nawet poniżej 2% r/r. Cel inflacyjny NBP wynosi 2,5% w skali roku, z symetrycznym przedziałem odchyleń +-1%. W marcu poznamy także kolejną projekcję inflacji, te dane wskażą prawdopodobny kierunek inflacji w kolejnej części roku. Projekcja może być najważniejszym wskazaniem w kontekście dalszego obniżania stóp procentowych. FED Donald Trump nominował Kevina Warsha na nowego przewodniczącego FED. Warsh to członek Rady Fed z doświadczeniem w sektorze finansowym i krytyk dotychczasowej polityki monetarnej prowadzonej przez J. Powella. Jak jednak zaznaczają zagraniczni analitycy w porównaniu z innymi kandydatami Warsh jest postrzegany jako mniej gołębi i skory do dostosowania się do nacisków i polityki Donalda Trumpa.  Aby objąć stanowisko po Jerome Powellu, ustępującym w maju prezesie Fed, Warsh musi uzyskać zgodę Senatu. Metale szlachetne W ostatnich miesiącach z ust świata finansowego nie schodzą notowania złota i srebra. Notowania złotego kruszca w styczniu przekroczyły poziom 5500 USD za uncje (w rok drożejąc dwukrotnie), z kolei notowania srebra dobiły do 120 USD za uncje (pół roku wcześniej wycena wynosiła poniżej 40 USD). W drugim przypadku doszło już jednak do spektakularnego krachu, w jeden dzień wycena spadła o przeszło 25%. Obecnie wycena srebra to ok. 80 USD za uncje.   Najważniejsze z rynku obligacji korporacyjnych  MLP Group Spółka poinformowała o emisji euroobligacji o wartości 350 mln euro. Termin wykupu został wyznaczony na 2031 r. a oprocentowanie jest stałe i wynosi 4,75%. Po ogłoszeniu tak dużej emisji na eurorynku, spółka poinformowała o przedterminowej spłacie obligacji MLP1226 (o wartości nominalnej 41 mln euro), wyemitowanych na polskim rynku. Ghelamco Spółka terminowo spłaciła obligacje GHE0226 o wartości nominalnej 240 mln zł. Środki na wykup pochodziło m.in. z emisji nowych obligacji przez Sobieski Towers sp. z o.o. Łączna wartość uplasowanych obligacji to 229,4 mln zł, z czego 134 mln zł jest wymagalne za 13 miesięcy, a pozostała część w 2032 r. Obligacje zostaną zabezpieczone m.in. hipoteką. Eurocash Eurocash ustanowił program emisji obligacji o łącznej wartości nominalnej do 500 mln zł - poinformowała spółka w komunikacie. Oferującymi zostaną mBank, Santander oraz Trigon. Emitent jednocześnie poinformował, że rozważa dokonanie pierwszej emisji obligacji w ramach Programu w okresie 6 miesięcy od dnia ustanowienia Programu. Obligacje spółki przez ostatnie lata były notowane na rynku Catalyst, jednak w grudniu 2025 r. jedyna seria została wykupiona (spółka płaciła w tym przypadku 2,25% marży ponad WIBOR). Bank Millennium Banku poinformował o zakończeniu subskrypcji euroobligacji Additional Tier I o łącznej wartości nominalnej 1.500.000.000 PLN. Obligacje zostaną wprowadzone do obrotu na rynku w Luksemburgu. Są to wieczyste papiery kapitałowe typu AT1 z opcją wcześniejszego wykupu po upływie pięciu lat, za które bank płaci 8,875%. Agencja ratingowa Moody’s przyznała obligacjom rating Ba3. Ranking oferujących obligacje korporacyjne Jak podaje portal obligacje.pl Michael / Ström Dom Maklerski brał udział w największej liczbie emisji obligacji ze wszystkich oferujących obligacji korporacyjne. Licznik emisji Michael / Ström Dom Maklerski zatrzymał się na 57, drugie miejsce w tym zestawienie zajęło Noble Securities z 27 emisjami. Tak duża liczba emisji przełożyła się na łączną wartość pozyskanych środków. Michael / Ström Dom Maklerski jest jedynym niezależnym domem maklerskim, który pod tym względem konkuruje z największymi bankami. Dekpol Spółka podjęła uchwałę w sprawie emisji obligacji serii O, o łącznej wartości nominalnej do 200 mln zł, z możliwością zwiększenia do 250 mln zł - podała spółka. Środki z emisji zostaną przeznaczone na finansowanie bieżącej działalności grupy kapitałowej Dekpol, w tym na refinansowanie istniejących obligacji spółki serii N. Olivia Fin Spółka poinformowała o przedterminowym wykupie obligacji OBC0526, które pierwotnie miały zapadać w maju 2025 r. Spółka przyspiesza termin ich spłaty o 3 miesiące. Za tą serię spółka zobowiązana jest płacić 5% ponad WIBOR3M. Marża najdłuższej serii obligacji to natomiast 4%. Marvipol Development Spółka uplasowała obligacje o wartości 100 mln zł. Emisja została zwiększona względem pierwotnie oczekiwanych 55 mln zł. Zapisy wyniosły 195 mln zł, co oznacza, że ich redukcja wyniosła niespełna 50%. Jest to także rekordowo tania emisja dla spółki. Marżę w tej emisji ustalono na 3,3% - najniższym możliwym poziomie z oferowanych. Jeszcze w październiku spółka plasowała obligacje przy marży 3,7%. Marvipol Development ustalił także piąty publiczny program emisji niezabezpieczonych obligacji na okaziciela o łącznej wartości nominalnej nie wyższej niż 300 mln zł - podała spółka w komunikacie. Oznacza to, że apetyt spółki na emisje nie został prawdopodobnie zaspokojony. Kruk Grupa planuje przeprowadzenie zmian w organizacji, w ramach realizacji strategii na lata 2025-2029. Spółka zamierza rozdzielić działalność operacyjną od inwestycyjnej, poprzez uzyskanie statusu Alternatywnej Spółki Inwestycyjnej (ASI). Zmiany mają także wzmocnić ochronę inwestorów poprzez nadzór KNF i depozytariusza oraz poprawić dostęp do źródeł finansowania. Vindexus Giełda Praw Majątkowych "VINDEXUS" S.A. zwiększyła program emisji niezabezpieczonych obligacji z 50 mln do 100 mln zł i wydłużyła jego termin do końca 2026 r. Może to oznaczać, że w najbliższych miesiącach spółka chce pozyskać kolejne środki z emisji obligacji.   Bartosz Wałecki Zarządzający Funduszami
Michael / Ström Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego. Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A.  z siedzibą w Warszawie: a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi; b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy; c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów. 

USA przeprowadziły atak wojskowy w Wenezueli, w efekcie którego amerykańskie siły schwytały prezydenta Nicolasa Maduro i jego żonę. To posunięcie wywołało międzynarodowe potępienie i debatę w ONZ, gdzie zarówno sojusznicy jak i przeciwnicy USA skrytykowali operację jako naruszenie suwerenności państwa. Trump przedstawił tę interwencję jako część szerzej zakrojonej walki z przemytem narkotyków i zagrożeniem dla bezpieczeństwa w rejonie. Operacja przerwała dostawy wenezuelskiego ropy do sojuszników, zwłaszcza na Kubę, która mierzy się z kryzysem paliwowym. Równocześnie Donald Trump ze swoim gabinetem sugerował kolejne cele w prowadzonej geopolityce.

Rada Polityki Pieniężnej 3 grudnia zdecydowała o kontynuowaniu cyklu obniżek. Stopa referencyjna osiągnęła poziom 4%. Decyzja o obniżeniu stóp nie była zaskoczeniem. W ostatnich danych z polskiej gospodarki trudno było znaleźć mocne argumenty za utrzymaniem stóp na niezmienionym poziomie. Należy tutaj wskazać na słabnącą presję płacową. Dynamika płac w sektorze korporacyjnym w październiku wyniosła 6,6% r/r, był to odczyt niższy niż prognozy. Dane o inflacji również okazały się wsparciem dla kontynuacji cyklu. Według szacunku GUS inflacja CPI w listopadzie wyniosła 2,4% r/r, co jest odczytem nawet niższym niż cel inflacyjny NBP.

Rada Polityki Pieniężnej po raz kolejny obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych. Stopa referencyjna wynosi obecnie 4,25%. To piąta obniżka stóp w 2025 roku, w całym roku stopy spadły już o 1,5 p.p. Zdania członków Rady Polityki Pieniężnej na temat dalszego kształtowania polityki pieniężnej pozostają jednak podzielone. Z wypowiedzi Adama Glapińskiego wynika, że stopa docelowa nawet na poziomie 4% byłaby właściwa, z kolei Ireneusz Dąbrowski wskazuje bardziej na poziom 3,5%. Podobnego zdania zdają się być uczestnicy rynku. Na początku listopada poznaliśmy także nową projekcję inflacji. Zgodnie z raportem inflacja CPI w przyszłym roku ma wynieść 2,9%, a wzrost PKB 3,7%, są to prognozy istotnie lepsze niż te wyznaczone w ostatnim raporcie z lipca, kiedy to prognozowano odpowiednio 3,1% wzrostu inflacji oraz 3,1% wzrostu PKB w 2026 r.

Rada Polityki Pieniężnej po raz kolejny obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych. Stopa referencyjna wynosi obecnie 4,5%. To czwarta decyzja o obniżce stóp w 2025 roku i trzecia z rzędu. Ekonomiści do czasu decyzji nie byli zgodni co do tego czy i tym razem stopy spadną. Przed ogłoszeniem decyzji opinie były mocno podzielone. Ponownie ruch został opisany przez RPP jako dostosowanie a nie cykl. Podstawą takiej decyzji wg RPP jest m.in. stopniowe obniżanie się dynamiki płac w przedsiębiorstwach.